標(biāo)題:滬港通運(yùn)行狀況   為對(duì)滬港通交易有大體的了解,，筆者對(duì) 2014-2015 年度滬港通整體交易狀況,、標(biāo)的上市公司特征等進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，并分析了境外投資者對(duì)滬港通股票的持股偏好,。
  一,、滬港通樣本描述   截止到 2015 年 12 月 31 日,，滬股通合計(jì)買入 8632 億元，累計(jì)賣出 7747 億元,。
圖 1-1 描述了滬港通月度交易狀況,，柱狀圖為滬股通月度買入或賣出金額，折線圖為港股通月度買入或賣出金額,。
由圖 1-1 可知,，2015 年 4 月以前，滬股通交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于港股通,。
這種現(xiàn)象在 2015 年 4 月份后出現(xiàn)短暫反轉(zhuǎn),。
滬股通買入金額值出現(xiàn)在 2015 年 6 月，此后,，滬股通買入金額持續(xù)低迷,，甚至在此后的數(shù)月中，賣出金額大于買入金額,。
港股通自 2015 年 4 月在買入和賣出金額到底點(diǎn)后,，在 2015   為了解滬港通中境內(nèi) A 股上市公司參與狀況，本文對(duì)滬港通標(biāo)的進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),。
滬港通 A 股上市公司標(biāo)的共計(jì) 661 支,，1230 個(gè)公司年度數(shù)據(jù)，其中有 145 個(gè)公司共計(jì) 182 個(gè)公司年度在至少一個(gè)交易日內(nèi)成為滬港通前買入股，其中,，601318（平安）成為滬股通被買入次數(shù)最多的股票,，2014 年度 31 個(gè)交易日29 個(gè)交易日成為滬港通前買入股，2015 年度 237 個(gè)交易日 229 個(gè)交易日成為滬港通前買入股,，這可能與平安既有 H 股又有 A 股,，同時(shí)盈利狀況較好有關(guān)。
  為更清晰了解滬港通標(biāo)的年度和行業(yè)分布以及香港投資者的持股偏好,，本文剔除了 66 個(gè)金融行業(yè)樣本,，148 個(gè)含有 H 股或 B 股的樣本以及 63 個(gè)變量缺失樣本，剩余 953 個(gè)公司年度數(shù)據(jù),。
  表 1-1 對(duì)樣本和交易天數(shù)偏好（PrefDay）1進(jìn)行了年度和行業(yè)的描述,。
由表 1-1可知，樣本在 2014 和 2015 年分布較為均勻,，2014 年平均每只股票成為滬港通前**買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.004,，2015 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.007。
2014 年 11 月 17日,，滬港通開始運(yùn)行,，2014 年共計(jì) 31 個(gè)交易日，2015 年共計(jì) 237 個(gè)交易日,。
因此,，2014 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù) 0.124 天，2015 年該值為 1.659天,，表明 2015 年滬港通標(biāo)的股票被頻繁買入,。
  從行業(yè)層面來看，樣本中械,、設(shè)備,、儀表類（C7）上市公司占比，共計(jì)160 個(gè)公司年度樣本,，交通運(yùn)輸,、倉儲(chǔ)業(yè)（F）最受境外投資者青睞，平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例高達(dá) 0.014,，基本是均值的 2.8 倍,；社會(huì)服務(wù)業(yè)（K）也是境外投資者的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域；制造業(yè)中,，械,、設(shè)備、儀表（C7）最受境外投資者歡迎,；采掘業(yè)（B）和批發(fā)零售貿(mào)易（H）被關(guān)注天數(shù)較少,，而木材家具（C2）行業(yè)的公司從來沒有成為前買入股,。
1、 外匯登記,，odi登記是什么，需要多長時(shí)間,，代辦貴嗎 2,、 有很多成功案例，37號(hào)文登記全套代辦可以嗎 3,、 我們16年就開始做了,稅務(wù)問題托管,，后續(xù)的維護(hù)成本，金額多少合適,證書辦理背景 關(guān)于境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資,，必須滿足哪些條件,，給出回復(fù)如下: 1、對(duì)外投資,，其境內(nèi)企業(yè)必須成立滿一年; 2,、個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案的款項(xiàng)不能大于境內(nèi)企業(yè)注冊(cè)資本; 3、境外設(shè)立的企業(yè),，必須與境內(nèi)企業(yè)的行業(yè)有關(guān)聯(lián); 4,、對(duì)外設(shè)立構(gòu)成立后，從第2年起,，每年的6月30日前,，必須向外匯管理局提交年檢報(bào)告; 5、境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資,，必須前往企業(yè)所在地的商務(wù)部對(duì)外合作處,，辦理投資備案證書;接著又到市商務(wù)部及發(fā)改委咨詢了辦理個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案備案證書的流程及細(xì)節(jié)終協(xié)助該公司拿下了商務(wù)部發(fā)改委的兩個(gè)對(duì)外投資的批文 6、在整個(gè)咨詢過程中,，沒有一個(gè)部門可以統(tǒng)一詳細(xì)的解答全部流程,，每個(gè)部門只負(fù)責(zé)自己的那部分環(huán)節(jié)，無論從精力還是時(shí)間來說都給企業(yè)增加了不少的負(fù)擔(dān),。
對(duì)于整個(gè)環(huán)節(jié)而言,，辦理對(duì)外投資備案證書是前置的環(huán)節(jié)，特別是投資項(xiàng)目情況說明,，是批準(zhǔn)備案項(xiàng)目的關(guān)鍵,。
37號(hào)文登記,返程投資，外匯登記,，odi登記證書 7,、公司介紹我司是一家的跨境商務(wù)咨詢公司，主要從事跨境投資（ODI）設(shè)計(jì)及落地,、紅籌和VIE設(shè)計(jì)及落地,、返程投資設(shè)計(jì)及落地、進(jìn)出囗咨詢等方面的團(tuán)隊(duì)。
8,、經(jīng)過多年在這一領(lǐng)域的深耕,，我們已為上百家企業(yè)的海外投資和并購、紅籌和VIE設(shè)計(jì)的審批環(huán)節(jié)提供了咨詢方案,，為眾多的企業(yè)架設(shè)起從境內(nèi)到境外,，從境外到境內(nèi)的合法的資金通道。
9,、我們這部分客戶中的15%是上市企業(yè),。
讓資金的進(jìn)出境合法、合規(guī),，為企業(yè)的“走出去”保駕護(hù)航,，是我們的理念。
在咨詢項(xiàng)目中,，我們往往能提供獨(dú)到觀點(diǎn)及真知灼見,，這也是我們?yōu)榭蛻舴?wù)的過人之處。
這些真知灼見的背后,，是企業(yè)每年數(shù)億美元的跨境投盜項(xiàng)目,。
業(yè)務(wù)范圍： 1、公司構(gòu)架規(guī)劃,，境司設(shè)立,、跨境稅收籌劃、離岸豁免 2,、ODI（企業(yè)個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案）備案辦理 3,、FDI（境外融資及返程投資個(gè)人odi備案直接投資）備案辦理 4、37號(hào)文境外融資VIE架構(gòu)搭建"   二,、香港投資者的持股偏好分析   前期研究指出,，資本市場關(guān)注是一種極為稀缺的資源（Kahneman，1973）,。
投資者可能會(huì)存在選擇或關(guān)注的非理性現(xiàn)象,，只有顯著的信息能突出進(jìn)而被投資者關(guān)注。
因此,，大部分的投資者只持有自己熟悉的股票（Merton,，1987）。
公司規(guī)模越大,，其聲譽(yù)越大（Diamond,，1991），意味著其在產(chǎn)品市場和資本市場中對(duì)各利益相關(guān)者的影響程度更大,，通過信息的傳遞,，更可能被投資者注意到（Kang et al.,，1997，Dahiquistand Robertsson,，2001,；Ferreira and Matos，2008）,。
再者,，大規(guī)模公司流動(dòng)性需求高，交易成本較低（Ferreira and Matos,，2008）。
另外,，規(guī)模較大的上市公司出于聲譽(yù)的考慮,，會(huì)有動(dòng)和能力構(gòu)建更為完善的治理制，也會(huì)披露更高質(zhì)量的信息,，降低了信息不對(duì)稱成本,，境外投資者信息劣勢(shì)決定了其對(duì)公開信息更為重視（DeFond et al.，2011）,。
因此,，規(guī)模越大的公司越可能吸引投資者關(guān)注。
我國的 QFII 制度允許境外合格的構(gòu)投資者持有境內(nèi)上市公司股票,，相比未被 QFII 持有的股票,，這類已經(jīng)被外國投資者持有的股票更可能被境外投資者熟知。
另外,，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的 QFII 屬于大型的構(gòu)投資者,，在信息獲取能以及技術(shù)分析能力等方面處于較為的地位，其他 投資者可能基于分析成本等原因采取追隨策略,。
因此,，被 QFII 持股的公司更可能被境外投資者關(guān)注。
  企業(yè)在產(chǎn)品市場上的表現(xiàn)直接決定了公司盈利狀況,，進(jìn)而影響股票市場價(jià)值,。
產(chǎn)品市場份額占比越多，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響越大,。
其一,，產(chǎn)品市場份額越高，代表企業(yè)擁有的客戶越多,，需要的原材料越多,，越可能在供應(yīng)鏈上掌握強(qiáng)勢(shì)的談判力（Grossmanet al.，2009）,，壓榨供應(yīng)商或客戶,，獲取優(yōu)勢(shì)價(jià)格,，形成壟斷勢(shì)力，提高業(yè)績,；其二,，競爭對(duì)手對(duì)供應(yīng)商或客戶施加的影響最終影響產(chǎn)品市場份額較小的公司，因此相比小市場份額,，較大市場份額的公司不太容易受競爭對(duì)手的影響,；其三，市場份額較高的公司“觸角”更多,，傳遞出的信息也較多,，更可能受到投資者關(guān)注，由于聲譽(yù)的存在,，也更可能完善治理制,，提高信息披露質(zhì)量；其四,，境外投資者通過持有較高產(chǎn)品市場份額的公司可以主動(dòng)把握整個(gè)行業(yè)甚至上下游行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和相關(guān)信息,，具有信息溢出效應(yīng)。
因此,，境外投資者可能傾向于持有較高市場份額的上市公司,。
      Dahlquist and Robertsson（2001）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者傾向于持有低股利支付率的公司，他們認(rèn)為,，較高的股利表明上市公司投資會(huì)有限,，再者由于資本利得稅低于股息稅，境外投資者傾向于低股利公司以避免稅收繳納,。
然而,，部分研究提出境外構(gòu)投資者具有謹(jǐn)慎性限制，促使其傾向于投資高股利支付率的公司（Allen et al.,，2000）,，Choe et al.（2005）指出境外投資具有信息劣勢(shì)，傾向于投資高估值的股票,，股票股利卻可能降低股票價(jià)格,，因而上市公司更傾向于支付現(xiàn)金股利以吸引境外投資者。
因此,，境外投資者的持股偏好可能受到現(xiàn)金股利的影響,。
  公共信息披露的增加能夠減少私有信息的獲取成本（Verrecchia，1982,；Diamon,，1985），這種披露的增加對(duì)信息劣勢(shì)者更為有利（Lev,，1988）,。
投資中,，及時(shí)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息便于投資者進(jìn)行及時(shí)交易，因此,，一國的財(cái)務(wù)報(bào)告越能使得會(huì)計(jì)信息與價(jià)值的相關(guān)性高,，海外投資者越傾向于在該國進(jìn)行投資（Young and Guenther，2003）,。
Bradshaw et al.（2004）也指出采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與 GAAP 越一致,，越受到美國投資者青睞，表明會(huì)計(jì)信息在投資者中的作用,。
境外投資者信息處于劣勢(shì)地位,，但具有先進(jìn)的技術(shù)分析能力。
具有準(zhǔn)公共屬性的會(huì)計(jì)信息為境外投資者提供投資會(huì),，境外投資者可以利用自身占優(yōu)勢(shì)的信息分析能力對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行提取,，進(jìn)而彌補(bǔ)信息不足。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)盈余管理越嚴(yán)重,，外國投資者持有股份越低。
因此,，盈余管理程度越高,，境外投資者越不可能持有該上市公司。
  我國股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中,，容易存在大股東掏空公司價(jià)值的現(xiàn)象（徐建和李維安,，2014；覃家琦等,，2016）,，境外投資者處于信息劣勢(shì)，無法及時(shí)制止這種行為,，因而一旦投資,，可能成為被攫取利益方。
再者,，控股股東存在時(shí),，內(nèi)部人為獲取私利可能刻意隱瞞公司信息，不利于境外投資者及時(shí)交易,。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者的股票投資組合避開了內(nèi)部人控制較為嚴(yán)重的股票,，這是因?yàn)榕c當(dāng)?shù)赝顿Y者相比，境外投資者沒有及時(shí)識(shí)別或監(jiān)督掏空的能力,。
因此,，境外投資者可能傾向于持有大股東持股比例較低的上市公司。
  為分析滬港通交易中香港投資者的持股偏好,，本文利用模型對(duì)交易天數(shù)偏好進(jìn)行了回歸分析,。
模型如 1-1 所示：