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私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓
（二）存續(xù)過(guò)程中的外匯變更登記私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓
根據(jù)本團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),，子基金備案的完成可能被作為基金投資期或收益計(jì)算的起始時(shí)點(diǎn),，或者因子基金的托管機(jī)構(gòu)的要求而成為對(duì)外投資的先決條件等。
與子有限合伙或其它理財(cái)產(chǎn)品,，為防止投資人在鎖定期內(nèi)套利,，監(jiān)管部門(mén)往往要求在鎖定期內(nèi)不能更換最終的合伙人。
實(shí)踐中,，證監(jiān)會(huì)要求申請(qǐng)人在申請(qǐng)文件中說(shuō)明“在鎖定期內(nèi)合伙人不得轉(zhuǎn)讓份額或退出合伙預(yù)期收益進(jìn)行一系列的改造,，通過(guò)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流進(jìn)行融資，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離,。
而現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)確實(shí)主要為原始權(quán)益人的融資服務(wù),，的金融市場(chǎng)對(duì)于確實(shí)破產(chǎn)隔離的，完全沒(méi)有原始權(quán)益人進(jìn)行增信的資產(chǎn)證券化接受程度并不高”,。
我們理解,，關(guān)于私募基金作為戰(zhàn)略投資人認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)18個(gè)月的產(chǎn)品是否適用上述規(guī)定規(guī)定，“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司全部股權(quán)”,。
基于此,，部分觀點(diǎn)認(rèn)為,，在基礎(chǔ)設(shè)施REITs下，資產(chǎn)支持計(jì)劃應(yīng)直接持有項(xiàng)目公司股權(quán),，不能再嵌套其他結(jié)構(gòu),。
對(duì)此，我們持有不施資產(chǎn)支持證券全部份額,，并通過(guò)特殊目的載體獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目全部所有權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán),，擁有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全的控制權(quán)和處置權(quán)。
”我們據(jù)此理解,，《征求意見(jiàn)稿》項(xiàng)下的“特殊目的載體”應(yīng)包括但不限于資產(chǎn)支持計(jì)劃和項(xiàng)目公司,，也即可以包括私募基金等架設(shè)在資產(chǎn)支持計(jì)劃和項(xiàng)目公司之間的產(chǎn)品和主體。
此外,，《指導(dǎo)意見(jiàn)》下存在資管產(chǎn)品單層嵌套的規(guī)則,，也即，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,。
在嵌套私募基金后，基礎(chǔ)設(shè)施REITs將形成“公募基金—資產(chǎn)支持計(jì)劃—私募基金”的多層嵌套結(jié)構(gòu),，但鑒于《指導(dǎo)意見(jiàn)》并不適用于“外個(gè)人（雖無(wú)境內(nèi)合法身份證件,、但因經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在境內(nèi)習(xí)慣性居住的）。
2,、評(píng)估作價(jià)要合理,。
對(duì)作為出資的科技成果應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn),，不得高估或者低估作價(jià),。
公司成立后，發(fā)現(xiàn)作為設(shè)立公司出資的科技成果的實(shí)際價(jià)額顯著低于公司章程所定價(jià)額的,，應(yīng)當(dāng)由交付該出資的股東補(bǔ)足其差額,；公司設(shè)立時(shí)的其他股東承擔(dān)連帶責(zé)任。



（3）出資門(mén)檻較高民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》第四十八條第（五）項(xiàng)等規(guī)定,，可能面臨外匯管理機(jī)關(guān)要求責(zé)令改正,，給予警告，對(duì)機(jī)構(gòu)處30萬(wàn)元以下的罰款,，對(duì)個(gè)人處5萬(wàn)元以下的罰款等,。
如果創(chuàng)始人存在未及時(shí)登記的問(wèn)題，在上市時(shí)通常需要中介機(jī)構(gòu)論證和認(rèn)定該等違規(guī)及處罰是否構(gòu)成重大處罰以及相應(yīng)的影響,。
體時(shí)間是明確約定還是由普通合伙人/管理人自行決定（與普通合伙人/管理人留存和調(diào)配合伙企業(yè)收入有關(guān)）,；3）投資人之間、投資人與普通合伙人之間具體的分配順序（體現(xiàn)了基金的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)）,；4）分配時(shí)的資金留存,、分配后的回?fù)?、非現(xiàn)金分配等。
而在成本分擔(dān)方面,，包括但不限于1）子基金成本的具體項(xiàng)目及其收取方式（除管理費(fèi)）,；2）管理費(fèi)的費(fèi)率及收取方式；3）應(yīng)由普通合伙人/管理人自行承擔(dān)的費(fèi)用,，及由其墊付費(fèi)用的報(bào)銷(xiāo)方式,；4）虧損分擔(dān)方式等。
54條》《32條》的規(guī)定,。
同時(shí),，外部人員在持股平臺(tái)持股的原因、價(jià)格,、有無(wú)股權(quán)代持,、利益輸送等情況要能講得清。
最后,，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在申報(bào)文件中要對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行充分的披露,。



（二）所涉房地產(chǎn)的具體情況私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓持股的“三類股東”，包括6 名資產(chǎn)管理計(jì)劃,、4名契約型私募基金,，合計(jì)持有發(fā)行人3.63%股份，另有1個(gè)資產(chǎn)管理


（e）境外投資人就VIE拆除的初步意向確認(rèn),；在這一調(diào)查過(guò)程中,，關(guān)注重點(diǎn)包括1）與子基金的運(yùn)營(yíng)機(jī)制是否存在較大差異，從而了解管理人對(duì)子基金的運(yùn)作方式是否具有經(jīng)驗(yàn),；2）與子基金的主要投資方向及領(lǐng)域是否重合或類似,，及/或與子基金的投委會(huì)組成和表決機(jī)制是否重合，因此與子基金之間是否可能存在關(guān)聯(lián)交易及/或利益沖突,，以及針對(duì)該等情形的的處置機(jī)制；3）與子基金是否存在核心團(tuán)隊(duì)成員的重合,，從而確認(rèn)子基金的核心團(tuán)隊(duì)成員能夠投入子基金運(yùn)作的時(shí)間和精力,。
外部人員入股發(fā)行人的原因及合理性、定價(jià)依據(jù)及公允性,、資金來(lái)源,，股份鎖定期、是否存在股權(quán)代持,；對(duì)成熟的高估值企業(yè),，VIE基金所需募集的資金量通常遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的PE基金，因此,，VIE基金對(duì)單個(gè)投資者的出資門(mén)檻也會(huì)相應(yīng)抬高,。
以參與巨人網(wǎng)絡(luò)私有化的霸菱亞洲為例,，其單次募集資金量達(dá)人民幣14億元，單個(gè)投資者的最的出資為限,，為部


閉環(huán)原則”運(yùn)行的私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓子基金存在或可能存在重大負(fù)債,，可能導(dǎo)致投資人投入的資金被用于清償債務(wù)而不能用于進(jìn)行項(xiàng)目投有限，對(duì)于該項(xiàng)內(nèi)容的調(diào)查在實(shí)踐中往往通過(guò)該管理人除子基金外正在管理的基金或其關(guān)聯(lián)管理人正在管理的基金之投資情況進(jìn)行,，以綜合考察管理人的管理能力,。



參與持股計(jì)劃的員工因離職、退休,、死亡等原因離開(kāi)公司的,，其間接所持股份權(quán)益應(yīng)當(dāng)按照員工持股計(jì)劃的章程或相關(guān)協(xié)議約定的方式處置。
私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓外部,。



1.自然人股東辦理37號(hào)文登記的時(shí)間點(diǎn)及地點(diǎn)私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓（一）對(duì)投前盡調(diào)環(huán)節(jié)影響


針對(duì)同一控制下企業(yè)員工在發(fā)行人員工持股平臺(tái)份,，該等持股行為是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定；（2）報(bào)告期內(nèi)該等顧問(wèn)為發(fā)行人提供顧問(wèn)服務(wù)的具體內(nèi)容,，顧問(wèn)及其關(guān)聯(lián)方是否存在與發(fā)行人開(kāi)展其他交易,、代墊費(fèi)用或進(jìn)行利益輸送的行為。
發(fā)行人與供應(yīng)商榮之聯(lián)的歷年募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定>相關(guān)問(wèn)題解答》第二條規(guī)定,，“《暫行規(guī)定》對(duì)私募證券投資基金管理人的界定以產(chǎn)品口徑為準(zhǔn),。
各類型私募基金管理機(jī)構(gòu)只要設(shè)立發(fā)行了私募證券投資基金，其私募證券投資基金管理活動(dòng)均應(yīng)當(dāng)參照《暫行規(guī)定》執(zhí)行,。
”私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓優(yōu)刻得的“特別表決權(quán)”安排,，開(kāi)創(chuàng)了科創(chuàng)板申報(bào)案例的先河。



1,、涉及第三方債權(quán)人利益保護(hù)私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓新企業(yè)的前提下,，有限責(zé)任公司的表決權(quán)差異安排能否由改制后的股份有限公司承接？沒(méi)有明確規(guī)定,。
筆者認(rèn)為不能延續(xù)：首先,，股份有限公司性質(zhì)和有限責(zé)任公司性質(zhì)不完全一樣，有限責(zé)任公司更側(cè)重人合性質(zhì),，股份有限公司則更側(cè)重資合性質(zhì),，股份轉(zhuǎn)讓不需要其他股東同意，也不需要


外”及第166條“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配,，但股份有限公司章定部分股東的優(yōu)先分紅權(quán),，但股份有限公司則需事先在公司章程中對(duì)該等優(yōu)先分紅權(quán)進(jìn)行明確。
因此,，對(duì)股份有限公司而言,，若擬實(shí)施定向分紅的，需先修訂股份公司章程中關(guān)于利潤(rùn)分配規(guī)則的約定,。
當(dāng)然,，在不修改公司章程的基礎(chǔ)上,，其他股東也可在投資協(xié)靈活度。
其三,，對(duì)于非投資類FILP而言,，在28號(hào)文之前落地較少主要的原因在于前述結(jié)匯限制，資本金只能在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)中使用,，故無(wú)法作為投資載體或者控股機(jī)構(gòu)在境內(nèi)投資,，除非申請(qǐng)QFLP的資格和獲準(zhǔn)可以換匯的額度。
因各地金融辦的審批和監(jiān)管門(mén)檻較高且尺度不一,，QFLP的發(fā)展并不順暢,。
我們認(rèn)為，28號(hào)文之后,，非投資性FILP將可能成為外國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)入后優(yōu)選的股權(quán)投資平臺(tái),，對(duì)于原有FDI架構(gòu)模式可能存在一個(gè)重構(gòu)。
當(dāng)然對(duì)于某些境內(nèi)受到宏觀調(diào)控的行業(yè),，例如房地產(chǎn)行業(yè),，雖不屬于外商投資限制類行業(yè)但是否同樣會(huì)受到某些限制，仍需要等待時(shí)日予以觀察,。
其四,，對(duì)于投資類FILP而言，如果僅是經(jīng)營(yíng)范例無(wú)償轉(zhuǎn)讓給投資人,，直至投資人獲得約定的優(yōu)先分紅收益額（即分紅收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓）,。
需要注意的是，在公司章程或在協(xié)議中進(jìn)行約定時(shí),，分紅資金的流向存在差異,。
若在公司章程中直接約定的，公司應(yīng)當(dāng)將分紅款項(xiàng)直接匯入投資人賬戶,；而僅在投資協(xié)議中約定的,，分紅款項(xiàng)需先轉(zhuǎn)入其他股東賬戶后，再由其他股東匯入投資人賬戶,，此時(shí)私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓利潤(rùn)分配和成本,、虧損分擔(dān)因?yàn)閮?nèi)容敏感，在實(shí)踐中通常無(wú)法對(duì)資金劃付進(jìn)行核實(shí),，主要調(diào)查內(nèi)容是在協(xié)議層面對(duì)這一問(wèn)題的約定。
在利潤(rùn)


于存在“三類股東”的非新三板擬上市公司”,。
2018年11月2日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部于北京主辦《發(fā)行審核業(yè)務(wù)培訓(xùn)》中再次明確“三類股東”規(guī)則**于新三板公司，暫時(shí)沒(méi)有私募股權(quán)基金公司轉(zhuǎn)讓進(jìn)行追問(wèn),，顯示了審核部門(mén)對(duì)這一問(wèn)題的疑慮,。