企業(yè)估值|企業(yè)價(jià)值評估  

       企業(yè)估值即企業(yè)的價(jià)值評估。現(xiàn)代企業(yè),，投融資或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)經(jīng)濟(jì)行為頻繁，企業(yè)估值的客觀需求也越來越多,。企業(yè)估值是一項(xiàng)復(fù)雜的工作,，考量的指標(biāo)也比較多。其中,，上市公司估值較簡單,，難點(diǎn)主要集中在非上市公司。非上市估值方法,，主要有以下幾種：

1．市場法之可比公司法

要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司,，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率,，用這些比率作為市場價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值,，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤）,、P/S法（價(jià)格/銷售額）,。

在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法,。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤（或前12個(gè)月的利潤）,。

預(yù)測市盈率（Forward P/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤（或未來12個(gè)月的利潤）。

投資人是投資一個(gè)公司的未來,他們用P/E法估值就是：

公司價(jià)值=預(yù)測市盈率×公司未來12個(gè)月利潤

公司未來12個(gè)月的利潤可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算,，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了,。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣,，比如說NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40,，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè),、同等規(guī)模的非上市公司,，參考的預(yù)測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右,，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè),，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了,。這也就國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù),。比如，如果某公司預(yù)測中小企業(yè)融資后下一年度的利潤是100萬美元,，公司的估值大致就是700-1000萬美元,，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%,。

對于有收入沒有利潤的公司,，P/E就沒有意義,，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值,，大致方法跟P/E法一樣。

2．市場法之可比交易法

挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè),、在估值前一段合適時(shí)期被投資,、并購的公司，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考,，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司,。

比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資,，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍,，那么投資人對B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右,。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù),，另一方面,，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。

可比交易法不對市場價(jià)值進(jìn)行分析,，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司中小企業(yè)融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平,，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。

3．收益法之現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是一種較為成熟的估值方法,，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流,、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn),，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,。

貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性,，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多,。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-****之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%,，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%,。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司,，資本成本為10%-25%之間,。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司,，比如凱雷收購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法,。

4．資產(chǎn)法

資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本,。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進(jìn)行估值,。

這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù),，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金,，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價(jià)值,。資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。資產(chǎn)法對公司估值,，結(jié)果是最低的,。

實(shí)際操作中，評估師會根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè),、經(jīng)營階段,、經(jīng)營情況等因素綜合分析適用評估方法。

      **企業(yè)估值機(jī)構(gòu)—北京中鵬衡資產(chǎn)評估有限公司是為落實(shí)2005年財(cái)政部令第22號和財(cái)政部財(cái)企【2005】90號文件“關(guān)于資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)管理的有關(guān)規(guī)定”,，將資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)從原有會計(jì)業(yè)務(wù)分立,，原隸屬于中國民航局，由國家財(cái)政部,、北京市財(cái)政局聯(lián)合授予資質(zhì)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu),，是中國資產(chǎn)評估協(xié)會和北京資產(chǎn)評估協(xié)會直屬會員單位、最高人民法院司法評估機(jī)構(gòu)入庫單位,、廣東省知識產(chǎn)權(quán)研究會知識產(chǎn)權(quán)投融資專業(yè)委員會委員單位,、浙江省發(fā)明協(xié)會知產(chǎn)評估專業(yè)委員會單位等。公司順應(yīng)改革開放的大潮而生,，成長之路伴隨著中國資產(chǎn)評估評估行業(yè)的誕生及發(fā)展,。中鵬衡作為專業(yè)鑒證類服務(wù)機(jī)構(gòu)，在無形資產(chǎn)評估,、企業(yè)價(jià)值評估,、金融資產(chǎn)評估、財(cái)務(wù)報(bào)告目的評估,、稅基評估等領(lǐng)域享有重要地位,。

公司先后為航天科工集團(tuán)、國投資產(chǎn)管理公司,、首都機(jī)場集團(tuán),、金飛民航經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心、中國長城資產(chǎn)管理公司,、中國科學(xué)院,、華中科技大學(xué)等眾多企事業(yè)單位提供評估及咨詢服務(wù)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量得到了企事業(yè)單位,、各級政府主管部門的高度認(rèn)可,，在客戶中享有專業(yè)過硬,、服務(wù)過硬、質(zhì)量過硬,、對重點(diǎn)難點(diǎn)問題突破過硬的聲譽(yù),。

我公司自2006年脫鉤改制后，秉承“規(guī)范執(zhí)業(yè),、勤勉盡責(zé)”的執(zhí)業(yè)理念,，恪守“獨(dú)立、客觀,、公正”的執(zhí)業(yè)原則，倡導(dǎo)“以人為本,、追求卓越”的企業(yè)精神,，堅(jiān)持“以質(zhì)量求生存，以信譽(yù)求發(fā)展”的辦所宗旨,，精心致力于內(nèi)部管理和各項(xiàng)執(zhí)業(yè)規(guī)范的系統(tǒng)建設(shè),，注重員工的職業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)和專業(yè)技能的提高，確立“為企業(yè)搞好服務(wù),，為政府做好監(jiān)督”的思想,，為行業(yè)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。

       對于不同盈利模式的企業(yè),，也應(yīng)以不同的估值方法來估值,。通過按照行業(yè)盈利模式對各個(gè)部門和子行業(yè)的分類，可以看到：一是重資產(chǎn)的煤炭,、石油和金屬采礦,、冶煉等是通過出售稀缺的資源品、或者加工這類稀缺資源品獲取利潤的,，行業(yè)是不能用市盈率等相對估值法來估值的,，市場更應(yīng)關(guān)注公司價(jià)值的變動(dòng)及公司盈利情況的變化兩個(gè)方面；二是消費(fèi),、材料類的公司需要通過擴(kuò)大產(chǎn)銷量,，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提高利潤水平，投資這類公司的關(guān)鍵在于行業(yè)的需求量和公司的營運(yùn)能力,，對公司進(jìn)行估值時(shí)最有效的方式是市現(xiàn)率（市現(xiàn)率＝成交價(jià)÷每股現(xiàn)金流量）,；三是必須通過持續(xù)研發(fā)或其他資本投入，保證門檻和產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步,，從而保持市場地位的資本品行業(yè),，這類行業(yè)的特點(diǎn)是收益較穩(wěn)定,，增長率相對不高,，應(yīng)采用DDM估值方式,。

      中鵬衡為數(shù)千家企業(yè)提供了估值服務(wù)，經(jīng)驗(yàn)豐富,，資質(zhì)**,。